этого периода. В западных штатах местные фондовые рынки торговали акциями
рудников. От них осталась грустная хроника потерь, понесенных инвесторами,
нередко в результате грубейшего жульничества. Широчайший размах имела торговля
золотом. В Нью-Йорке памятен целый ряд заведений, созданных специально для
торговли акциями компании "Железные дороги Эри" после того, как эти акции были
сняты с торгов на Нью-йоркской фондовой бирже [Marian V. Sears, "Gold and the
Local Stock xchanges of 1860's". xplorations in conomic History (Winter
1969): pp. 198--231].
В периоды экономической экспансии не только в Соединенных Штатах, но и в
Европе фондовые рынки являлись центрами оптимизма и надежды на быстрое
обогащение, что порой именуют спекулятивной горячкой. Там же действовали
умудренные крутые дельцы, научившиеся эксплуатировать этот избыточный
оптимизм. В периоды спада эти мыльные пузыри лопались, что вело к разорению и
личным драмам множества людей. Короче говоря, фондовые рынки приобрели
отталкивающую репутацию в кругу предусмотрительных инвесторов, и те рынки,
которые вовсе не пытались контролировать процесс торговли ценными бумагами,
были виновны в этой репутации не намного сильнее, чем другие, которые пытались
как-то это дело упорядочить. До 1890-х годов на фондовых рынках в Соединенных
Штатах торговали исключительно акциями железных дорог и компаний коммунального
обслуживания. Единственным производительным предприятием, акции которого
ходили на Нью-йоркской фондовой бирже, была "Пульман палэс кар компани", да и
то большую часть ее собственности составляли компании по эксплуатации спальных
вагонов. [Thomas R. Navin and Marian V. Sears, "The Rise of the Market for
Industrial Securities, 1875--1902", Business History Review 24 (June 1955):
pp. 105--138. Этим авторам принадлежит честь первого описания перехода
значительной части промышленности США в форму корпораций, принадлежащих
публике.] Иногда форму корпорации принимали текстильные компании Новой Англии,
их акции имели довольно широкое хождение и продавались на Бостонской фондовой
бирже. Но только 25% веретен в Новой Англии принадлежали инкорпорированным
компаниям, а цены на их акции (около тысячи долларов за штуку) были, как
выяснилось со временем, чрезмерно высоки для сколь нибудь широкой торговли, и
в результате общий объем торговли был очень невелик. Некоторые крупнейшие
предприятия еще не стали корпорациями, как, например, сталепроизводящие заводы
Эндрю Карнеги, которые до 1892 года, когда они, наконец, были инкорпорированы,
существовали в форме товарищества.
Англия несколько опережала Соединенные Штаты в развитии рынков промышленных
акций. В 1860-х годах здесь прошла волна инкорпорирования текстильных фирм,
причиной чего были местные финансовые интересы. [См.: Р. L. Cottrell,
Industrial Finance, 1830--1914 (New York: Methuen, 1980), pp. 108--109. Как и
в Соединенных Штатах, создание промышленных компаний первоначально было делом
второразрядных финансовых домов; вплоть до окончания первой мировой войны
перворазрядные финансовые дома занимались преимущественно размещением
иностранных ценных бумаг (там же, с. 144--145).] К инкорпорированию понуждали
также потребность в модернизации оборудования и финансовые трудности, частично
вызванные прекращением поставок хлопка из-за гражданской войны в Америке. В
1882 году на Лондонской бирже ходили акции производительных фирм с суммарным
капиталом в 54 млн. фунтов, а за следующие двадцать лет этот показатель
увеличился до 872 млн. фунтов. [Lance Davis, "The Capital Markets and
Industrial Concentration: The U.S. and U.K., a Comparative Study", The
conomic History Review 19, щ (1966): p. 255. Девис ссылается на свидетельские
показания Дэвида Чедвика перед Особым комитетом по закону о компаниях от 1862
и 1867 годов, который утверждал, что его фирма к тому времени продала
корпоративных акций, большей частью промышленных, на сумму более 40 млн. ф.
стр. (с. 262 и п. 5). Девис указывает, что британские рынки краткосрочных и
долгосрочных кредитов для промышленных концернов также были развиты лучше, чем
в Америке (с. 260-261). Филип Мировски отмечает, что профессиональные торговцы
акциями, получавшие текущую информацию о ценах на акции из газет и журналов,
были в Британии уже в 1690 году. Он показывает, однако, что затем этот рынок
пережил долговременный упадок. Philip Mirowski, "The Rise (and Retreat) of a
Market: nglish Joint Stock Shares in the ighteenth Century", Journal of
conomic History 41 (September 1981): pp. 561--578.]
Ланс Девис утверждал, что Англия располагала более развитыми рынками капитала,
чем Соединенные Штаты, и потому при возникновении технологических возможностей
для резкого повышения концентрации производства английским компаниям было
легче финансировать соответствующие расходы [там же, с. 263-268]. Занятным
исключением была пивоваренная промышленность, начавшая с 1886 года продажу
акций для финансирования развития собственных пивных, которые должны были
гарантировать устойчивый сбыт продукции. [Размещение акций пивных заводов
описано Коттреллом. Cottrell, Industrial Finance, 1830--1914, pp. 168--171.
Нехватка пивных возникла из-за успехов британского движения за трезвость и
ограничительной лицензионной политики, и производителям пива стало выгодно
завладеть сохранившимися пивными для гарантированного сбыта своей продукции.]
Одно время эти продажи были очень велики, и в Лондоне они шли через ведущие
торговые банки. Финансирование американских компаний, напротив, определялось
неформальными связями с богатыми людьми или банками. Девис предполагает, что
те, у кого были соответствующие связи, имели наилучшие возможности для
получения экономии от масштабов производства и внедрения капиталоемких
технологий. Не исключено, что Девис прав, считая, что американские
производители охотнее англичан шли на слияния и поглощения из-за трудностей с
финансированием. [Девис говорит о сравнимой ситуации в Германии: "В случае
Германии, например, связь представляется еще более непосредственной. Из-за
крайне малого числа прочных финансовых институтов, только германские банки
были в состоянии предоставить промышленности большую часть потребного ей
капитала. Этот централизованный контроль распределения капитала вскоре привел
к централизованному контролю ценообразования и решений о производстве, а также
способствовал возникновению сохраняющейся и поныне картелизации рынков.
Поскольку промышленность была гораздо моложе, а финансовые институты более
примитивны, было невозможно конкурировать, не имея внешних источников
финансирования." ("Capital Markets", p. 271)] Но при оценке полезности
знакомств среди финансистов для расширения производства следует иметь в виду
некоторые оговорки.
Во-первых, если вообразить себе отрасль, которая нуждается в увеличении
мощности оборудования и в сокращении количества фирм, то ясно, что инвестиции
будут очень рискованны до тех пор, пока не определятся фирмы-победители.
Слияние фирм может оказаться разумным способом привлечь капитал для
строительства более крупных заводов, и то, что в Соединенных Штатах все так и
происходило, еще не свидетельствует о слабости американского рынка капитала.
Во-вторых, есть два вида экономии на масштабах производства. В Британии с ее
развитым рынком капитала легко было осуществлять укрупнение в тех случаях,
когда наперед была известна выгода от расширения масштабов производства.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 |
